金融压力和经济下滑

  《世界经济展望》第四章检查了以前的金融紧张时期及其对随后的经济活动的影响。该章编制了过去30年在17个发达经济体的银行、证券和外汇市场发生的金融紧张的指数,从而确定了113个金融压力时期。经确定,其中大约半数的压力时期与银行业有关,在其余的时期,压力则主要集中于证券或外汇市场。根据这个衡量尺度,当前的金融压力对美国来说是最严重的之一,也是最广泛的之一,几乎影响到样本中的所有国家。

  通过分析这些时期,可以发现,并不是所有金融压力时期都导致经济下滑或衰退。事实上,在所确定的时期中,仅有大约半数导致下滑或衰退。

  然而,一场经济下滑或衰退如果是以金融压力为前奏,通常会比之前没有发生金融压力的下滑或衰退严重得多,在压力集中于银行部门的情况下尤其如此。特别重要的是,以涉及银行的金融压力为前奏的下滑或衰退所引起的累计产出损失一般会大两至三倍,持续时间一般会长二至四倍。

  有哪些因素决定在一场与银行业有关的金融压力时期之后会发生经济下滑或衰退?该章提出,初期的状况至关重要。特别重要的是,金融压力之后发生经济下滑的可能性与住房价格和总信贷在压力时期之前的上升程度有关。此外,尽管非金融公司对借债的更大依赖与金融压力之后的急剧经济下滑相关,但住户部门的财务失衡规模在决定下滑是否演变为衰退方面至关重要。

  图3:金融压力和产出损失

金融压力和产出损失

  该章发现,由于形成较为基于正常交易关系的金融体系,增加了在银行压力导致的经济活动急剧收缩面前的脆弱性。事实上,在金融体系基于正常交易关系较多的国家,如果发生以金融压力为前奏的经济衰退,经济活动一般会疲弱得多。这是因为,在那些金融中介更多地以市场为基础的国家,银行系统当中的杠杆作用(定义是资产与权益净值的比率)似乎更为顺周期。但是,这并不意味着基于正常交易关系的金融体系更容易出现压力。

  通过把当前的金融压力时期与以前的时期进行比较,显示美国仍很有可能发生急剧的经济下滑。在当前的金融压力时期,美国的资产价格、总信贷和住户净债务格局看来与以前导致经济衰退的时期相似。可能提供某些弹性的抵消因素是,这场危机开始的时候,公司的资产负债状况相对健康,而且联邦储备理事会大力放宽货币政策。在欧元区,尽管资产价格和信贷比率都在经济动乱之前大幅度上升,但相对强有力的住户资产负债状况在经济的急剧下滑面前提供了某种保护。

  在这些情况下,决策者为应付压力和支持金融体系的恢复所采取的强有力行动看来特别重要。这项分析说明的一个重要情况是核心金融中介机构,包括经纪-交易公司和投资银行,在向实体经济传导金融冲击方面起重要的作用。这着重表明,必须恢复这些机构的资本基础,以帮助缓和经济下滑。

  图4:历史背景下的美国和欧元区当前金融压力时期

历史背景下的美国和欧元区当前金融压力时期

资料来源:国际货币基金组织网站

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《世界经济展望》概要
(2008年10月)