管理大量资本流入

要点

  • 资本流入如果得到合理使用，有可能获得长期收益，但资本大量流入也可能给宏观经济稳定造成重大挑战。
  • 根据过去二十年来100多例的经验，本章得出的结论是，在资本流入期间政府保持支出稳定，而不是过度支出，减轻了对总需求的压力，协助限制了实际汇率升值的幅度，从而减轻了资本大量流入产生的不利影响。
  • 而在资本流入持续高涨下，想通过干预手段抵制名义汇率升值可能不会达到减缓实际升值的效果，而且在资本大量流入最终结束时，可能对宏观经济造成严重的影响。
  • 很少有证据表明，加强资本管制能够限制实际汇率升值，或能够减少资本流入急剧逆转对宏观经济的影响。

图1：流入新兴市场的私人资本净额1

图1：流入新兴市场的私人资本净额

图2：资本流入后的GDP增长、部分
宏观经济变量和政策指标1

图2：资本流入后的GDP 增长、部分宏观经济变量和政策指标

　　21世纪初以来，资本流入浪潮席卷很多新兴市场国家，重新唤起了人们对采取何种宏观经济对策的关注（见图1）。 《世界经济展望》第三章审查了一组新兴市场和先进经济体在1987年以来针对100多个大量私人资本净流入情况采取各种政策措施的效果，并得出以下结论：

  • 近期流入新兴市场的私人资本浪潮不同于20世纪90年代中期的情况。近期资本流入涉及更多的国家，基本上得到更加稳固的经常账户状况的支持（但欧洲新兴市场国家是明显的例外），并且发生在金融更加一体化的世界经济中。
  • 过去，在资本流入期间宏观经济较为动荡的国家——包括资本流入出现急剧逆转的国家——一般具有较高的经常账户逆差，总需求和货币实际价值出现较强劲增长。
  • 使政府开支保持在稳定轨道，而不是在资本流入阶段过度支出，似乎有助于减少资本大量流入的负面效应。资本流入带来的“硬着陆”与政府在资本流入期间显著增加开支有关，而约束开支有助于减少总需求和实际汇率上升压力，并促进软着陆（见图2）。

　　相反，对资本流入的其他常见政策措施，例如中和性干预和资本管制，似乎不能阻止货币实际升值，并且一般不能成功地实现软着陆。在更大程度上顶住资本流入期间的汇率压力，并对导致的货币供应增量加大中和措施，与较低的实际升值或流入后较好的增长表现没有关系。加强资本流入管制不能抑制资本流入期间的实际汇率升值，也不能促进提高资本流入后的GDP增长率。